东北特钢兑付危机恶性循环

作者: 分类: 金属新闻, 钢材新闻 发布于

4个月内连续7只、共计47.7亿元规模的违约,让以“建成国际化科技型一流特钢企业”为总目标的东北特殊钢集团有限责任公司(下称“东北特钢”)陷入了兑付危机。东北特钢多次违约也使辽宁省乃至东北地区陷入违约风险增大-再融资受阻-经济回落-违约风险进一步增大的恶性循环当中。

东北特钢由大连特钢、抚顺特钢、北满特钢三大国家原骨干特殊钢企于2004年重组而成,三大公司成为集团在辽宁省大连市、抚顺市、黑龙江省齐齐哈尔市的三大主要生产基地。曾被赋予中国500强企业和中国制造业500强企业之一的名号。而如今,尽管已召开多次持有人会议,偿债方案能仍无结果。

东北特钢要求债转股的理由是公司盈利只能够承担债务135亿元,约占总债务的30%,因此希望剩下的70%债转股。对此投资者则要求公布2015年度审计报告和2016年度第一季度财务报告以了解真实经营情况,然而东北特钢却从4月底至今一直还未公布。相关人士表示,投资人之前已反复提出不进行债券股、不逃废债的议案,而公司也同意该项决议。但是,近期大连15东特钢CP001、CP002、CP003第三次持有人会议上还是在反复讨论债转股,对此,投资者表示难以接受,准备采取法律措施。

东北特钢债券违约盘点

业内人士表示东北特钢有息债务规模大、债务负担重,短期支付压力大,一时间难以缓解。同时受限资金占比高,流动性弱,新增的产能也对运营资金有压力。辽宁省政府官方数据显示,截至2016年5月末,东北特钢资产总额722亿元,负债总额641亿元。

东北特钢债务累积始于2007年,在经历了以数量扩张为主的发展时期后,随我国钢铁行业一同进入了结构调整时期,钢铁工业产品结构调整的主要任务是瞄准进口的高附加值产品,特钢产品是重点。由于原生产线能源消耗大、污染重、成本高,于是从2008年公司计划投资56亿元,一部分是老厂区搬迁获得土地出让金40亿元,剩下的是债券发行和自筹。东北特钢当时提出到2012年特殊钢年产量达到320万吨、年营业收入400亿元的目标。

为此,东北特钢累计投入近300亿元,实施了国内外特钢企业最大规模的技术改造。然而,高投入之下,东北特钢并未能如愿实现目标,2007-2009年,东北特钢的资产负债率从65.85%上升至78.23%。自2010年起,东北特钢的资产负债率始终维持在85%高危警戒线附近。2012年营业收入143.69亿元,仅较2007年增长28亿元,到2015年前三季度,也仅实现营业收入145.28亿元,近5年来流动负债却占到负债7成以上。

东北特钢持续的债券违约事件,引发了诸多机构对东北尤其辽宁地方与企业偿债能力的担忧,更令人担忧的是,从地方政府到企业,辽宁省乃至东北地区“高负债”已成为共性。

许多国有企业生产所需流动资金都主要靠高负债解决,借新债还旧债,经营权与所有权分离也导致资金使用效率低,负债率越推越高。某债券小组负责人表示,东北地区除黑龙江外,辽宁、吉林依然以第二产业为主导产业,70%以上负债率十分常见。

自2004年以来,辽宁省经济增长就受到重工业下滑拖累,今年一季度成为全国唯一GDP负增长的省份。债务率更是三年翻番,2015末债务率达157.72%。辽宁辖区50家上市公司中,有32家上市公司资产负债率在40%以上,今年一季度,有28家上市公司净利润同比增长率为负值。今年以来,因为“市场波动较大”以及“发行认购不足”等原因,辽宁省已有沈阳化工2亿元短期融资券、鞍钢股份30亿元超短期融资券、大连机床5亿元中期票据等10只债券取消发行。在此背景下,东北特钢公开债券违约问题的最终处置结果在很大程度上会影响省内和类似省份存续债券的估值情况。

按照已发行的信用债地域分类,目前辽宁省共有388只存续债券,其中有44只将在今年开始兑付,规模共计583亿元。这其中,今年一季度,有20只债券流动比率在2以下,29只速动比率在1以下。例如15金山能源CP001的流动比率与速动比率分别仅有0.23、0.19;11阜新矿MTN1仅为0.48、0.38。

业内人士表示,东北特钢连续违约,既能反映出政府兜底意愿减弱,也能反映当地政府财政实力、地方融资环境力度偏弱,这不仅是信用影响,还给投资者带来较大的心理阴影。今年辽宁省政府发行的专项债券中标利率高出投标下限约30-50BP,中标利率要高于其他省份10BP左右,在地方债中明显偏高。

2015年末,辽宁省的债务率157.72%仅次于贵州(190%),锦州、铁岭、辽阳等地级市债务率均超过100%,抚顺市已经超过200%。因为债务率过高的省份分配到的新增债券额度相对较少,辽宁省新增债券规模由2014年的125亿元反而减少至2015年的106.5亿元。

由此看来,辽宁省未来信用风险事件发生的概率偏大,违约风险增大-再融资受阻-经济回落-违约风险进一步增大的恶性循环还在持续。